Crypto Derivatives: Tentang Pengukuran yang Menyesatkan

Noelle Acheson adalah seorang veteran analisis perusahaan dan Direktur Penelitian CoinDesk. Pendapat yang dikemukakan dalam artikel ini adalah milik penulis. Artikel berikut awalnya muncul di Institutional Crypto oleh CoinDesk, buletin mingguan yang berfokus pada investasi institusional dalam aset crypto. Daftar gratis di sini. Untuk primer tentang turunan kripto, unduh laporan gratis kami. Kisahnya adalah bahwa derivatif crypto sedang booming, yang menunjuk pada peningkatan kecanggihan pasar dan likuiditas. Namun, bahkan data dengan niat terbaik pun dapat membingungkan dan menyesatkan. Volume turunan hampir selalu dinyatakan dalam istilah nosional - dalam bagan di atas, kita tidak membandingkan suka dengan suka. 

Volume nosional merepresentasikan nilai pasar dari aset dasar yang menjadi dasar eksposur kontrak derivatif. Itu tidak menunjukkan berapa banyak dibayar di muka untuk kontrak; ini menunjukkan berapa banyak aset yang diwakili oleh derivatif secara teoritis. Ini adalah salah satu keuntungan utama perdagangan derivatif kripto vs aset dasar: Anda bisa mendapatkan eksposur ke jumlah yang jauh lebih besar dari apa yang Anda masukkan. Volume pasar spot, bagaimanapun, menunjukkan berapa banyak sebenarnya dibayarkan untuk aset yang mendasarinya. Leverage dan kredit dalam pembelian spot ditawarkan oleh segelintir venue, tetapi ini belum merupakan fitur yang mapan (beberapa bursa memiliki neraca yang diperlukan). Jadi, ketika membandingkan volume spot dengan volume derivatif nosional, kami membandingkan paparan teoritis dengan paparan aktual. Anda mulai melihat masalahnya?

Tapi apa masalahnya? Apakah paparan teoretis tidak mewakili paparan aktual? Tidak, tidak. Pertama, sebagian besar crypto futures di pasar saat ini diselesaikan secara tunai. Mereka melibatkan janji untuk membayar harga yang ditentukan pada tanggal yang ditentukan, tetapi tidak ada aset crypto aktual yang terlibat dalam transaksi. Eksposur bersifat finansial, bukan "nyata," dan membandingkan instrumen ini dengan transaksi aktual dalam suatu aset adalah menyesatkan. Kedua, bahkan dengan kontrak yang disampaikan secara fisik, sebagian besar pedagang tidak bertahan pada posisi mereka sampai jatuh tempo. Hal ini relatif mudah bagi pemegang opsi untuk menjual kontrak mereka atau membiarkannya berakhir tanpa berolahraga, dan bahkan pemegang kontrak berjangka fisik cenderung untuk mengimbangi posisi mereka sebelum kedaluwarsa untuk mengunci keuntungan atau membendung kerugian. 

Ketiga, volume nosional mencakup banyak penghitungan ganda. Ketika seorang pedagang berjangka memutuskan untuk menutup posisinya, ia akan membeli atau menjual kontrak pengimbang. Posisinya sekarang jaring ke nol, tetapi nosional mencakup eksposur yang mendasari dari dua kontraknya. Keempat, membandingkan volume derivatif dengan volume spot adalah membandingkan masa depan hingga saat ini. Derivatif adalah taruhan di masa depan; keadaan pasar spot adalah pernyataan tentang nilai sekarang. Membandingkan kerangka waktu yang berbeda tidak ada artinya. Tentu saja ada lebih banyak masa depan daripada masa sekarang. Dan kelima, volume nosional tidak memberikan ukuran yang dapat diandalkan untuk paparan risiko secara keseluruhan. Ini adalah konstruksi akuntansi yang menggabungkan derivatif dengan berbagai jatuh tempo; jangka pendek memiliki risiko yang jauh lebih kecil daripada jangka panjang. Selain itu, statistik sering mencakup berbagai jenis turunan, dengan karakteristik paparan yang berbeda. Kontrak berjangka menyiratkan kewajiban untuk membeli bitcoin di kemudian hari; eksposur di masa depan. Opsi, di sisi lain, memberi pemegang hak untuk membeli, tetapi bukan kewajiban; eksposur aktual dalam pembayaran di muka.